昆仑信托发展研究部每周信息（总第160期）

热点聚焦

阳光化开展金融同业业务

今年以来，信托行业似乎感到阵阵寒意。监管层在“99 号文”中叫停第三方理财机构代销信托产品;“127 号文”的出台让信托公司对本已不具备盈利增长点的银信合作业务彻底断了念想;房地产信托业务开展又因地产行业出现结构性分化而放慢了脚步;政信合作业务也在地方政府发债权限逐步放开的背景下，艰难前行;创新类业务虽门类繁多、方向各异，但对信托公司资质和能力要求较高，且暂不存在较强的复制性和盈利性，因而仅为部分大型信托公司的舞台;最近银监会下发了《关于规范商业银行同业业务治理的通知》(银监办发“140 号文”)，作为 127 号文的配套文件，规范商业银行同业业务管理。在这样的市场环境下，信托公司该如何读懂深层的监管逻辑?信托公司特别是中小信托公司又该如何应对? “127 号文”和“140 号文”的政策内涵是什么，对信托业的影响到底有多大?

127 号文透露出的监管逻辑

从内容上看，127 号文是 107 号文的深化，是 107 号文“严格监管超范围经营和监管套利行为”的延续，重点是约束、规范金融机构的非标资产业务，核心是推动非标资产业务阳光化、透明化发展。“堵歪门，开正道”可以作为对 127 号文监管思想的简单概括，即把目前借助同业拆借、同业存款、同业借款、同业代付、买入返售(卖出回购)等名义开展非标业务的“歪门”堵死，走“同业投资”的正门，但要按照“实质重于形式”原则，根据所投资基础资产的性质，准确计量风险并计提相应资本与拨备，把非标资产的管理阳光化、透明化。

上述文件并没有对非标资产业务进行“一刀切”的完全堵死政策，这主要因为目前的非标资产对接的多是房地产、基础设施以及某些产能过剩行业，这些行业在此前的结构调整政策中，很难通过正式的信贷渠道取得资金，2012 年之后的非标资产刚好对接了这些行业，成为这些行业的“提款机”。为了避免“一刀切”割断这些行业的资金来源，引发系统性金融问题，127 号文比此前想象的要温和得多。文件透露出的监管逻辑就是堵住非标资产业务的“歪门”，在“正门”下把非标资产与银行的资本和拨备计提挂钩，置其于银行的资本约束之下，对其进行阳光化的表内管理。那么，非标资产规模和风险就处于可预见范围之内，货币总量控制的宏观调控政策就能得到有效落实，也避免了金融风险的表外扩散。

四方面规范同业业务

从短期来看，信托通道业务的现有模式将遇到严峻挑战。但从长期看，“同业投资”科目的明确，又为未来同业业务的发展给出了想象空间。按照目前的监管思路，同业业务将告别过去的野蛮式增长，进入良性发展模式。

可以从四个方面进一步分析：一是针对目前同业非标业务的具体做法，有针对性地提出了限制措施。127 号文逐项界定并规范了同业拆借、同业存款、同业借款、同业贷款、买入返售(卖出回购)等同业业务，对以这些项目名义开展的非标资产业务进行明确的限制，甚至叫停。主要包括：不得通过同业代付变相融资，主要针对借贸易和信用证名义开展的非标业务;买入返售业务“回本质”，要求其标的应是银行承兑汇票，债券、央票等可在货币市场交易的标准化金融资产，买入返售非标资产实质性被叫停;禁止在买入返售(卖出回购)和同业投资业务提供第三方担保，针对的是目前的应收账款业务及对过桥银行“明保”、“暗保”等出保函行为;明确界定了“同业存款”，仅限对方为存款性金融机构的存款，针对的是目前券商、基金、保险依托同业存款开展的非标业务。

二是明确提出了“同业投资”科目，体现了对非标资产以疏代堵的精神，这也是未来同业业务最大的看点。要求按照“实质重于形式”原则，根据所投资基础资产的性质，准确计量风险并计提相应资本与拨备，监管层希望把非标资产业务置于银行的资本约束之下，实现阳光化、透明化管理。

三是设置集中度和规模上限，要求“单家商业银行对单一金融机构法人的不含结算性同业存款的同业融出资金，扣除风险权重为零的资产后的净额，不得超过该银行一级资本的 50%”;“单家商业银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的三分之一”，实质还是要把同业业务规模控制在一定的限度内，进行阳光管理。

四是要求法人总部对同业业务进行统一管理，并纳入全机构统一授信体系，由总部自上而下实施授权管理，分支机构不得办理无授信额度或超授信额度的同业业务。

阵痛后需要规范发展

看，是规范金融同业业务发展，堵的是“歪门”。目前同业合作的大部分模式受到限制，非标业务的操作难度提高。对买入返售、同业存款、同业代付的界定，基本上堵死了借助这些渠道开展非标资产业务的可能，特别是限制提供和接受任何直接或间接、显性或隐性的第三方金融机构信用担保的条款，基本等于摧毁了借助同业拆借、第三方过桥、应收账款等方式开展非标业务的基础，因为，非标业务大部分依赖于银行的信用支撑，如果不能进行“显性或者隐性”的担保，这些非标业务就缺失了交易基础。另外，要求对“同业投资”项计提拨备，信托受益权作为非标资产将全部计入“同业投资”项，相关的风险权重将扩大至 100%并按照资产性质计提拨备，一些资本充足率压力大的银行，其短期内开展同业业务的积极性会下降，甚至叫停非标同业业务，对信托同业业务短期影响显而易见。

因此，“同业投资”项下的同业业务如何开展?通过什么模式去做?还有待于进一步观察。有可能变得简单，也有可能变得更为复杂。从长期来看，虽然非标同业业务与贷款项耗费同等资本,但非标资产的收益却相对高于贷款和债券，作为逐利机构的银行必然会配置收益较高的非标资产。此外，考虑到有存贷比等指标考核，银行有利用同业业务发展非标进而规避监管的动力，因此，非标业务的发展仍具有一定的空间。同时，可能创新难度会较大，需要度过一段静默期，信用挂钩收益互换产品(TRS)、定期存贷质押+额外直接授信、委托定向投资、融资租赁等很可能成为方向。

宏观形势

李克强：鼓励成功企业参与希腊资产私有化及基建投资项目

6 月 18 日，国家总理李克强表示，中国将鼓励成功企业更多参与希腊的资产私有化及基建投资项目。希望与希腊就机场、铁道、高速公路及其他基建工程进行更多合作，同时希望与希腊加强物流及造船业的合作。并称中国将能达成今年经济增长目标，并保持可持续增长及结构性改革。

央行：本周公开市场净投放资金 150 亿元

为应对半年末时点银行间市场的流动性考验，中国人民银行公开市场本周为连续第六周净投放，与此前不同的是，临近月末，央行却骤然减少了投放力度，央行 6 月 19 日在公开市场进行 200 亿元 28 天期正回购操作，本周公开市场将净投放资金 150 亿元，上周净投放 1040 亿元，本周净投放力度大幅下降。恰逢去年“620 钱荒”事件临近一周年，部分机构开始收紧资金，6 月 18 日上交所国债质押式回购 1 天期品种利率 18 日盘中最高冲至 30%。

央行：5 月 M2 同比增长 13.4%，社会融资规模同比增 2174 亿

央行 6 月 12 日公布数据显示，5 月末广义货币(M2)余额 118.23 万亿元,同比增长 13.4%，比上月末高 0.2 个百分点，比去年同期低 2.4 个百分点;狭义货币(M1) 余额 32.78 万亿元,同比增长 5.7%，比上月末高 0.2 个百分点，比去年同期低 5.6 个百分点;流通中货币(M0)余额 5.81 万亿元,同比增长 6.7%。当月净回笼现金 564 亿元;当月银行间市场同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率均为 2.56%。同时，2014 年 5 月份社会融资规模为 1.40 万亿元，比上月少 1454 亿元，比去年同期多 2174 亿元;1-5 月社会融资规模为 8.58 万亿元，比去年同期少 5329 亿元。

财政部：地方债分三等 9 级，不得干预评级

6 月 11 日，财政部在中国债券网刊登《关于 2014 年地方政府债券自发自还试点信息披露工作的指导意见》，试点地区地方债信用评级的等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。其中，AAA 级表示偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低;CCC 级则表示偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高，而 C 级则表示不能偿还债务;每一等级还可以用“+”“-”进行微调。财政部指出，试点地区财政部门要严格履行信用评级协议约定的职责，对提供信息的真实性、准确性负责，不得以任何形式干预评级机构的公正评级。参与地方债发行的承销机构、信用评级机构等中介机构应对其所出具的信息负责。

国土部：控制特大城市建设用地发展中小城市供给

6 月 19 日，国土部召开《节约集约利用土地规定》新闻发布会。国土资源部政策法规司司长王守智表示，《节约集约利用土地规定》对土地节约集约利用制度进行了系统梳理、归纳和提升。《规定》提出，将有效控制特大城市新增建设用地规模，适度增加集约用地程度高、发展潜力大的地区和中小城市、县城建设用地供给，合理保障民生用地需求。

统计局：5 月房价环比上涨城市个数减少

6 月 18 日，统计局公布 5 月份 70 个大中城市住宅销售价格变动情况显示，房价环比上涨的城市个数明显减少，部分城市房价环比小幅下降;部分城市由于库存压力较大，加上近期市场预期不明，购房者持观望情绪，一些房企推出促销优惠，导致房价有所下降。与上月相比，70 个大中城市中，新建商品住宅价格下降的城市有 35 个，持平的城市有 20 个，上涨的城市有 15 个。环比价格变动中，最高涨幅为 0.3%，最低为下降 1.4%。

央行：外汇市场开展人民币对英镑直接交易

6 月 18 日，央行网站消息，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心宣布在银行间外汇市场开展人民币对英镑直接交易。在遵循市场原则的基础上开展人民币对英镑直接交易，是中英两国共同推动双边经贸关系进一步向前发展的重要举措。央行称，开展人民币对英镑直接交易，有利于形成人民币对英镑直接汇率，降低经济主体汇兑成本，促进人民币与英镑在双边贸易和投资中的使用，有利于加强两国金融合作，支持中英之间不断发展的经济金融关系。中国人民银行对此予以积极支持。

行业动态

央行叫停平安银行 26 亿信贷资产证券化项目

首度登陆交易所的平安银行 26 亿交易所信贷资产证券化项目近日遭央行紧急叫停，该项目 SPV 由华能贵诚信托担任，报酬为万分之七。央行新闻发言人向媒体表示，今后信贷资产证券化产品由银行自主发行，包括发行的窗口与时机选择，毋须进行行政审批，但鉴于信贷资产证券化涉及货币政策实施与金融市场的协调发展与稳定，应事前向央行报告，这与自主发行并不矛盾。

5 月信托贷款新增额再创新低，同比少增 855 亿元

央行最新数据显示，5 月份信托贷款增加 116 亿元，同比少增 855 亿元，新增额创下自 2012 年 4 月以来的新低。分析认为，监管层对影子银行趋严的监管、资产质量考验以及竞争加剧是信托一级市场低迷的主要原因。此外，房地产业低迷也是原因之一。信托及票据融资明显缩量，除了与整顿同业业务、银行主动缩减规模有关外，房地产业风声鹤唳，各资金出借方对地产类融资风险偏好下降，地产融资难度加大也是重要原因。今年来，信托贷款一直延续着弱势增长。央行数据显示，4 月份信托贷款增加 417 亿元，同比少增 1525 亿元。当月新增量创下 2012 年 8 月份以来的最低值，而 5 月份的新增额较 4 月份又环比减少 301 亿元。不仅仅是信托贷款，在新增信贷环比多增近 1000 亿元的情况下，5 月包含信托等“影子信贷”在内的社会融资规模却出现环比回落。央行数据显示，5 月社会融资规模为 1.40 万亿元，虽然比去年同期多 2174 亿元，但环比则少 1454 亿元。

中信信托推出全国面积最大的单笔土地流转信托项目

6 月 14 日，含山县人民政府与中信信托有限责任公司签订协议，试点开展农村土地承包经营权信托流转。该信托项目涉及土地 19514.49 亩，期限 11 年。由中信信托与农业产业化国家级重点龙头企业大平油脂公司合作推出的这一信托计划中，含山县陶厂镇、清溪镇、运漕镇 3 镇 9 个村共 19514.49 亩土地将作为信托财产，委托中信信托集中管理，出租给大平油脂旗下专事农业生产和管理的全资子公司九道农业。中信信托同时募集资金 2000 万元扶持大平油脂产业发展。九道农业承租信托土地后，对农地基础设施进行改善，并将土地划分为 500 亩左右的经营单元，分租给家庭农场主等新型农业经营主体。由中信信托和九道农业为新型农业经营主体提供全程金融服务和生产服务，包括订单获取、种植方案制定、农资采购、农机服务、产品收购、物流服务、结算服务、垫付流动资金等。

券商发布商业地产资产证券化

近期“中信启航专项资产管理计划”和“海印股份专项资产管理计划”的发行，标志着国内探索多年的商业地产资产证券化业务在我国正式启动。两者皆以专项资产管理计划的形式推出，由券商而不是信托公司发起;且都是以专项资产管理计划为具体形式的私募信托。此次的 REITs 产品与国际上的公募 REITs 在结构上主要有两点区别，第一方面在于分为优先级和次级，2：1 的比例，与资产抵押证券更为相似。引进风险可控的优先级，优先级的预期收益率与其它类似风险相比有一定的竞争力。第二方面在于此产品还有一定的存续期，强化了退出期限和机制。产品从收益来源上，与国际 REITs 没有本质区别，主要来源于标的资产的租金。这些 REITS 产品选择了目前租金资产市值比例较为适中的写字楼作为标的资产和分级结构，使优先级收益率有一定竞争性，让不同投资者可以选择不同产品。

吉林信托：线上供应链金融是大势所趋

在 6 月 12 日举行的首届在线供应链金融推进大会上，吉林信托研发部副总经理李艳会表示，传统的供应链金融业务是在供应链中借助一个核心企业或核心平台，以其为出发点，为供应链提供金融支持。金融机构没有系统考虑为供应链提供系统性的服务，而且出于对资源掌控能力的考量，传统的供应链多是做线下业务。未来线上供应链金融是大势所趋，因为线上的效率会提高。目前来看，在线供应链信托主要有两种业务模式。第一种是核心企业做融资主体的模式，为处于供应链中的核心企业提供融资等金融服务，增强其对供应链的整合能力，采取动态货值质押、最低控货值管理的方式，在满足信托公司风险控制要求的同时，尽量减少因货品质押给核心企业经营带来的影响。另外一种是核心企业的上下游企业做融资主体的模式。该业务一方面将资金有效注入处于相对弱势的上下游配套中小企业，解决中小企业融资难和供应链失衡的问题，另一方面将信托支持融入上下游企业的购销行为，增强其商业信用，促进中小企业与核心企业建立长期战略协调关系，提升供应链的竞争能力。在“供应链金融”的融资模式下，处在供应链上的单个企业一旦获得信托公司的支持，资金也就等于进入了供应链，从而可以激活整个链条的运转。

“中发系”债务危机发酵，西藏信托紧急追债

近日，西藏信托因借贷纠纷将上海中发电气集团告上法庭，追讨债务。中发系的债务危机从 5 月份开始陆续爆发，除信托外，多家银行机构、券商、融资租赁公司、小额贷款公司以及自然人，均被卷入这场危机当中。目前已经涉及的银行分支机构约有 10 家，集中分布在上海、安徽两地。不完全统计，仅目前已经获悉的银行逾期贷款合计约在 2 亿元，另外民间借贷、融资租赁公司等合计近 4 亿元。

陕国投再度自掏腰包兜底南方林业“触雷”信托

6 月 28 日将是陕西省国际信托股份有限公司(陕国投 A)管理运作的“福建泰宁南方林业信托贷款集合资金信托计划”到期兑付的日子，在这节骨眼上，融资方却已无力还款。目前，距离最终兑付时间仅剩 10 余天，无奈之下，陕国投只能再次选择以自有资金 2.1 亿元兜底。这已是陕国投在不到一年的时间里第二次用自有资金为出现兑付危机的项目兜底。

据悉，除了上述信托贷款外，南方林业还有多宗债务。早在去年上半年，因借款纠纷，南方林业及其实际控制人周道芳就已被法院判令强制执行，这将对陕国投后续处置形成考验。而近年来，陕国投信托业务也屡有失手。去年 8 月，因向河南裕丰矿业发放的两笔信托贷款出现兑付危机，陕国投不得不以 5.98 亿元自有资金受让该信托受益权。

四川信托与上海森泽房地产商对簿公堂

日前，四川信托与上海森泽房地产有限公司(以下简称“上海森泽”)已经正式反目、进入司法程序。相关的信托项目因为拿信托资金认购豪宅，成立之初就颇受争议的“四川信托-上海森泽股权投资集合资金计划”， 如今或给四川信托带来大麻烦。四川信托披露的信息显示，“四川信托-上海森泽股权投资集合资金信托”实发规模为 3.495 亿元，为结构化产品，用于打包收购位于上海青浦区朱家角的 11 套高端别墅。其中，劣后级资金 9950 万，由上海森泽认购，优先级资金 25000 万元。募集的近 3.5 亿元资金用于成立项目公司上海乾观实业有限公司(以下简称：乾观实业)，包括增加注册资本和公积金。据项目说明书，收购后海源别墅，将被打造成顶级豪宅别墅上市，售价预计在 10 万/平米，主要面向“个人资产达到 20 亿元以上的”富豪圈发售。

审计署公布中投公司年度审计公告，中建投信托被点名批评

6 月 18 日，审计署发布对中国投资有限责任公司(下称“中投公司”)2012 年度资产负债损益审计结果的公告。公告称，审计发现中投公司境外投资管理和风险控制、境内所属企业及财务管理等方面存在一些不规范问题。作为中投旗下公司，在审计发现的违规操作问题部分，中投信托(已更名为中建投信托)被指出 2011 年以来，为“四证”不全房地产项目发行信托计划融资 9.49 亿元，其中 2012 年发生 3.49 亿元。中建投信托相关负责人表示，相关业务均按照流程向当地银监部门进行了报备，至于审计署方面认为存在的问题，公司也虚心接受并将按要求做出调整。

东海 2 号“投资不成功”渤海国际信托或陷骗局

渤海国际信托于去年 8 月前后发行的“渤海信托-东海 2 号金融股权投资集合资金信托计划”(下称“东海 2 号”)发生风险事件，渤海国际信托或陷入被融资方骗贷的陷阱，目前正在向融资方进行资金追索。根据“东海 2 号”的销售材料，这一信托产品的目标规模为 9000 万元，信托期限分为 1 年期、2 年期、3 年期，对应的收益率分别为 9%-11%、10%-12%、11%-13%。信托结构采取套有限合伙的方式：由信托计划指定认购北京东海 2 号投资管理中心有限合伙份额，有限合伙企业再定向投资于桓仁农村商业银行股份有限公司 20%的股权。信托计划的还款来源为桓仁农村商业银行每年的股东分红和到期所投资股权的溢价转让，其中溢价部分为浮动收益。该信托产品在销售时，对 3 年期满的浮动收益率预计为 20%-60%。公开资料显示，北京东海世纪投资管理有限公司于 2011 年成立，注册资本 1000 万元，第一大股东李东为公司总经理。据透露，渤海信托方面表示在今年 3 月份就发现项目存在问题，并已经向河北警方报案。目前李东已经被警方带走。

呈送：昆仑信托有限责任公司股东、董事、监事、高管层

分送：中油资产管理有限公司、昆仑信托有限责任公司各部门

编审：和晋予 供稿：林寅 校对：林寅

联系电话：010-63597713 邮编：100033 地址：北京西城区金融街 1 号金亚光大厦 B 座 716 室